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国金证券-中国中免-601888-收购中服49%股权协同赋能共享市内扩容红利-230315

发布时间:2023-03-18 12:46:34        次浏览

  公司于3月14日发布董事会决议公告,会议通过《关于投资中国出国服务人员服务有限公司的议案》,决定以非公开协议方式出资12.28亿元人民币增资中服,交易完成后将持有其49%股权。

  中服重点布局市内免税,与公司当前业务相互补充:中服免税成立于1983年,是经国务院批准的我国首家全国免税品经营企业,2010年成为国药集团全资子公司。中服免税当前拥有29个免税项目,包括12家市内免税店、7家机场免税、1家离岛免税以及其他口岸及境外店;其中市内免税店均面向归国人员,与中免当前主要面向外国游客的市内免税项目互补,覆盖客群进一步完善。

  分享供应链资源,规模优势得以巩固:增资完成后公司预计对中服在采购环节优先赋能,一方面受益于规模优势中服香化购入成本有望显著下降,另一方面品类上有望向高端箱包、表饰等拓展;随着双方供应链资源逐步整合,规模效应得以巩固,中服盈利能力有望改善。

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  我国市内免税政策扩容潜力较大,中免前瞻布局,预计显著受益:参考韩免市内免税占比90%,其在购物便捷性、租金成本方面优势显著,且在政策上无限额。当前我国市内免税主要面向外国人及出境归国人员,且仍处于发展初期,在品类、限额、针对人群以及布局城市方面调整后仍有较大扩容潜力。中免通过收购中服49%股权,在政策落地前完善其市内布局,免税龙头优势进一步夯实,有望显著受益于利好政策落地。

  公司卡位流量高地的同时运营实力加强,海口免税城+海棠湾一期2号地两大项目有望带来份额提升;且公司在市内免税方面前瞻性布局,有望显著受益于额度、面向人群等放开带来的扩容机会。

  坚定看好公司在渠道/运营/供应链方面优势,预计22-24公司归母净利为50.25/133.52/206.01亿元,当前股价对应75/28/18倍PE,维持“买入”评级。

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